ماذا حدث لأكبر مشغل للكهرباء بالمملكة بعد تقرير موديز؟ 

بعد أيام قليلة من توقيع أكبر اتفاق للتمويل الإسلامي في التاريخ بين السعودية للكهرباء ووزارة المالية السعودية بشأن مستحقات بقيمة 168 مليار ريال. 

أصدرت وكالة موديز للتصنيف الائتماني وخدمات المستثمرين تقريرا عن أداء الشركة ورؤيتها والتي تعد أحد أعمدة التنمية في المملكة. 

رفع 

ورفعت وكالة Moody’s لخدمة المستثمرين اليوم تصنيفات الشركة السعودية للكهرباء (SE:5110) (SEC) من الفئة A2 إلى الفئة A1 نظراً لزيادة الدعم الحكومي. 

 والنظرة المستقبلية لجميع التصنيفات سلبية بحيث تتماشى مع حكومة المملكة العربية السعودية (المصنّفة في الفئة A1 مع نظرة مستقبلية سلبية).  

الأكبر 

ووقعت الشركة السعودية للكهرباء "كهرباء السعودية"، منتصف نوفمبر الجاري اتفاقية مع الحكومة ممثلة بوزارة المالية؛ لمعالجة صافي الالتزامات المالية المستحقة للحكومة على الشركة. 

وتم توقيع اتفاقية مع وزارة المالية لتحويل صافي الالتزامات المالية المستحقة للحكومة على الشركة والبالغة 167.92 مليار ريال سعودي إلى أداة مالية ثانوية، غير مضمونة. 

وذلك بأجل غير محدد، قابلة للاسترداد، وبهامش ربح سنوي 4.5%، يُستحق دفعه في حال تقرر توزيع أرباح نقدية على الأسهم العادية. 

وتعد الاتفاقية أكبر تمويل اسلامي في تاريخ التمويلات الاسلامية، ومن شانه تعزيز السيولة لدى المنتج الأبرز للكهرباء في الشرق الأوسط. 

ماذا حدث للسهم 

وعن أداء سهم كهرباء السعودية، يتداول السهم حاليا قرب أعلى مستوياته منذ 21 أكتوبر الماضي بعدما نجح في الصعود الى مستويات 21.8 ريال. 

وزاد السهم خلال تداولات اليوم بنحو 3.6 الى مستويات 21.8 ريال بعد التعامل على 10.3 مليون سهم بقيمة 220 مليون ريال. 

وزاد السهم بنحو 10% خلال الجلسات الخمس الماضية من مستويات 19.9 ريال الى مستويات 21.8 ريال بمكاسب اقتربت من الرياليين. 

حيثيات  

يعكس رفع التصنيفات إلى الفئة A1 مراجعة وكالة Moody’s لفرضية الدعم المُقدّم من الحكومة وتعديلها من "مرتفع" إلى "مرتفع جداً" بموجب منهجية تصنيف المصدرين المرتبطين بالحكومة (GRI). 

 وتؤدّي هذه الفرضية إلى إلى مواءمة تصنيف المُصدر للشركة السعودية للكهرباء (SEC) مع التصنيف السيادي للمملكة العربية السعودية.  

ويأتي إجراء التصنيف هذا مدعوماً بالإطار التنظيمي الجديد المقترح والذي سيتم تنفيذه في 1 يناير 2021.  

وسيقدّم الإطار الجديد آلية تعويض أكثر شفافية وتنبؤاً للشركة السعودية للكهرباء (SEC) مما هو عليه الحال الآن.  

وبالإضافة إلى ذلك، يمثّل إعادة تمويل المدفوعات غير المسددة والقروض المُيسّرة من خلال الأداة المالية للمساهمين (SHI) والبالغ قيمتها 167.9 مليار ريال سعودي (44.8 مليار دولار أمريكي) دليلاً إضافياً للدعم الحكومي. 

 كما يؤدّي ذلك إلى هيكل رأسمالي أفضل نظراً لطبيعة الأداة المالية للمساهمين (SHI) كونها تعتبر ثانوية لديون كبار المدينين وليس لها تاريخ استحقاق. 

ويبقى التقييم الائتماني الأساسي (BCA) في الفئة baa1 بدون تغيير لأنه قد تم تعيينه بالفعل ليعكس الدعم الحكومي المستمر على شكل قروض مُيسّرة وتوفير مواد اللقيم بالإضافة إلى دعم تعرفة الكهرباء للمواطنين.  

ومع استمرارية الدعم الحكومي للشركة السعودية للكهرباء (SEC)، فإن الإطار التنطيمي الجديد سيقلل من الحاجة المستمرة إلى تقديم الدعم المالي من الحكومة إلى الشركة. 

كما سيؤدي الإطار التنظيمي الجديد إلى تدفقات نقدية يمكن تنبؤها وأكثر استقراراً لمعظم أعمال الشركة.  

وسيسمح هذا الإطار التنظيمي بتغطية التكاليف التشغيلية للشركة السعودية للكهرباء (SEC) والحصول على معدل عائد منصف على الاستثمار يبلغ 6.0٪ وفق نموذج قاعدة الأصول المنظّمة مع فترات مراقبة تمتد لثلاث سنوات.  

وبالرغم من ذلك، تُدرك وكالة Moody’s الحاجة إلى وجود سجل أداء في ظل الإطار التنظيمي الجديد، خصوصاً عندما يتعلق الأمر بالدفع بالوقت المناسب. 

وعزمت وكالة Moody’s على اعتبار الأداة المالية للمساهمين (SHI) كأداة دين. 

 وبموجب هذا النهج، تُقدّر نسبة الدين إلى الرسملة حوالي 78٪ لعام 2021.  

ولكن، يأخذ التقييم الائتماني الأساسي (BCA) بعين الاعتبار بعض الخصائص المشابهة لحقوق الملكية الخاصة بالأداة المالية للمساهمين (SHI) بما في ذلك كونها ثانوية لديون كبار المدينين الحالية والمستقبلية وليس لها تاريخ استحقاق. وباستثناء الأداة المالية للمساهمين (SHI) من حساب وكالة Moody’s للدين المعدّل، سيكون معدّل الدين إلى الرسملة أقل بكثير أي حوالي 36٪ في عام 2021.  

وتُشير الوكالة إلى أن الأداة المالية للمساهمين (SHI) تدفع قسائم نقدية يمكن تأجيلها حسب خيار الشركة في ظل ظروف معيّنة.  

كما تُشير الوكالة أيضاً إلى أن الأداة المالية للمساهمين (SHI) تُعد اتفاقية ثنائية بين الشركة السعودية للكهرباء (SEC) ووزارة المالية والتي يمكن تعديلها إذا اتفق الطرفان على ذلك. 

السيولة 

ترى وكالة Moody’s أن سيولة الشركة السعودية للكهرباء (SEC) كافية وتتوقع حدوث زيادة كبيرة في النفقات الرأسمالية للشركة بموجب الإطار التنظيمي الجديد والذي سيتطلّب تمويلاً خارجياً. 

 وكما هو في 30 سبتمبر، شملت المصادر الرئيسية للسيولة التدفقات النقدية التشغيلية المخططة والتي تبلغ حوالي 25.1 مليار ريال سعودي (6.7 مليار دولار أمريكي) للاثني عشر شهراً القادمة 

وذلك بعد دفع الأرباح نصف السنوية التي تعادل 3.8 مليار ريال سعودي على الأداة المالية للمساهمين (SHI). 

اضافة الى مبلغ بقيمة 8.1 مليار ريال سعودي (2.2 مليار دولار أمريكي) متوفّر بموجب التسهيلات الائتمانية الملتزم بها والرصيد النقدي الذي يبلغ 5.8 مليار ريال سعودي (1.5 مليار دولار أمريكي). 

ويُعد غير كافٍ لتغطية 10.4 مليار ريال سعودي (2.8 مليار دولار أمريكي) من الدين قصير الأجل كما هو في 30 سبتمبر 2020. 

وكذلك توزيعات الأرباح المتوقعة البالغة حوالي 2.9 مليار ريال سعودي (0.8 مليار دولار أمريكي) والمصاريف الرأسمالية المتوقعة البالغة حوالي 35.7 مليار ريال سعودي (9.5 مليار دولار أمريكي) للاثني عشر شهراً القادمة. 

وستولّد الشركة تدفقات نقدية كبيرة وفقاً للإطار التنظيمي الجديد، وستستفيد من المرونة المالية لدفع التوزيعات الدورية بموجب الأداة المالية للمساهمين (SHI) والإنفاق الرأسمالي.  

وبالرغم من ذلك، ستعتمد الشركة على إصدارات الديون الكبيرة في الظروف الطبيعية لتمويل برنامج الإنفاق الرأسمالي الضخم والمطلوب لتلبية الطلب المتزايد على الكهرباء في المملكة العربية السعودية.  

وقد يؤثّر سلبياً إذا استمر هذا التدفق النقدي الحر السلبي على الواقع المالي للشركة على مر الوقت. 

النظرة المستقبلية 

تعكس النظرة المستقبلية السلبية النظرة المستقبلية السلبية للتصنيف السيادي للمملكة العربية السعودية. 

 كما تعكس الروابط الائتمانية بين الشركة السعودية للكهرباء (SEC) وحكومة المملكة العربية السعودية. 

عوامل 

من المحتمل رفع تصنيفات الشركة السعودية للكهرباء (SEC) إذا تم رفع التصنيف السيادي للمملكة العربية السعودية. 

 وذلك إن لم ينخفض أداء الشركة المالي والتشغيلي بشكل كبير بالإضافة إلى وجود سجل أداء جيّد في ظل الإطار التنظيمي الجديد. 

ويمكن خفض تصنيفات الشركة السعودية للكهرباء (SEC) في حالة خفض التصنيف السيادي للمملكة العربية السعودية. 

في حالة تغيّر افتراضات "Moody’s" المتعلقة بمستوى الدعم المقدّم من الحكومة.  

ويمكن خفض التقييم الائتماني الأساسي (BCA) للشركة السعودية للكهرباء (SEC) في حالة ضعف المقاييس الائتمانية للشركة. 

بحيث تبقى (التدفقات النقدية من العمليات التشغيلية قبل التغييرات في رأس المال العامل + الفائدة) /الفائدة أقل من 3.0x باستمرار. 

 أو تبقى (التدفقات النقدية من العمليات التشغيلية قبل التغييرات في رأس المال العامل – توزيعات الأرباح) /الدين، باستثناء الأدوات المالية للمساهمين (SHI) من الدين، أقل 15٪ باستمرار.