أكثر 10 أسئلة شائعة حول الأسهم الصينية..يجيب عليها محللو بنك UBS

ارتفع اهتمام المستثمرين بالأسهم الصينية مؤخرًا، مع تحسن المعنويات بشكل كبير مقارنة بأي وقت مضى خلال العامين الماضيين، وفقًا لبنك UBS.

وذكر محللو UBS الاستراتيجيون: "خلال الشهر الماضي، تحدثنا مع عشرات المستثمرين المتواجدين في آسيا والمحيط الهادئ وأوروبا حول الأسهم الصينية. بشكل عام، تحسن اهتمامهم ومعنوياتهم تجاه الأسهم الصينية بشكل كبير".

تنبع الثقة المتجددة من دفع الصين للابتكار - خاصة في مجال الذكاء الاصطناعي - ومجموعة واسعة من تخفيف السياسات. كما تحولت مناقشات الاقتصاد الكلي بين المستثمرين نحو المحركات قصيرة ومتوسطة المدى، بما في ذلك الاستهلاك ونشاط العقارات والتحفيز المالي، بدلاً من القضايا الهيكلية طويلة المدى.

في تقرير صدر يوم الجمعة، سلط UBS الضوء على أكثر 10 أسئلة شيوعًا من عملائه حول سوق الأسهم الصينية.

1) لماذا كان أداء سوق الأسهم A أقل من سوق هونغ كونغ منذ بداية العام؟

حتى منتصف مارس، ارتفع مؤشر CSI300 ومؤشر Wind All A-shares بنسبة 1.9% و6.5% على التوالي، متخلفين عن مؤشر MSCI China (23.4%) ومؤشر Hang Seng TECH (35.2%). يعزو UBS هذا التباين إلى تكوين المؤشر وتدفقات الأموال.

تتركز مؤشرات الأسهم A في القطاعات المالية والمستهلكين والصناعات، بينما تميل مؤشرات هونغ كونغ نحو قطاعات الإنترنت والتكنولوجيا، التي تفوقت في الأداء وسط حماس الذكاء الاصطناعي وإشارات التعافي الاقتصادي. علاوة على ذلك، يتناقض ضعف إصدار الصناديق الجديدة في الأسهم A مع التدفقات القوية من الجنوب إلى أسهم هونغ كونغ، والتي بلغت 361.1 مليار رنمينبي منذ بداية العام، بزيادة 345% على أساس سنوي.

2) هل يمكن للأسهم A اللحاق بالركب بحلول نهاية العام؟

يرى استراتيجيو UBS إمكانية لحاق الأسهم A بالركب. على مدى السنوات الثلاث الماضية، كان فارق العائد بين الأسهم A وأسهم هونغ كونغ أقل من ثلاث نقاط مئوية سنويًا في المتوسط.

كما انخفض مؤشر علاوة AH إلى ما دون متوسطه التاريخي. "من منظور العودة إلى المتوسط، يمكن لعوائد الأسهم A أن تضيق الفجوة تدريجيًا مع سوق الأسهم في هونغ كونغ في المستقبل"، كما قال الاستراتيجيون بقيادة لي مينغ.

علاوة على ذلك، يشيرون إلى تحسن مؤشرات الاقتصاد الكلي - الطلب الاستهلاكي القوي خلال السنة الصينية الجديدة، ومبيعات السيارات المرنة، وعلامات الاستقرار في سوق العقارات - كعوامل داعمة للقطاعات المهيمنة في مؤشرات الأسهم A.

3) ما مقدار إمكانية إعادة التقييم المتبقية للأسهم A؟

في حين ارتفعت تقييمات الأسهم A، لا يزال نسبة السعر إلى الأرباح (P/E) أقل بنسبة 7-8% من المتوسطات المسجلة في عامي 2017 و2021.

يتوقع UBS تحسن نمو أرباح CSI 300 من 1% في 2024E إلى 6% في 2025E. يرى البنك مجالًا لمزيد من إعادة التقييم، خاصة إذا جلبت الصناديق طويلة الأجل - المدعومة بخطة تنفيذ حكومية - تدفقات صافية كبيرة، مما قد يقلل من علاوة مخاطر الأسهم.

حاليًا، تتداول الأسهم A بخصم 4% مقارنة بـ MSCI EM (باستثناء الصين)، وهو أقل بكثير من العلاوة التاريخية البالغة 22%.

4) ما هو اتجاه مراجعات الأرباح؟

تمت مراجعة تقديرات الأرباح الإجماعية لـ CSI 300 في عام 2025 بزيادة 1.3 نقطة مئوية خلال الشهر الماضي، مدفوعة بشكل كبير بترقيات قطاع تكنولوجيا المعلومات. تاريخيًا، تميل المراجعات إلى تغيير الاتجاه في أبريل.

يلاحظ UBS أنه إذا ظلت التقديرات مستقرة أو اتجهت صعودًا خلال موسم تقارير الربع الأول، "فإن زخم نمو الأرباح للعام الكامل يمكن أن يتحسن".

وأضاف الاستراتيجيون: "إذا تمت مراجعة توقعات الإجماع للأرباح نزولًا في أبريل 2025، فقد نحتاج إلى إعادة النظر في توقعاتنا الأساسية. لذلك، يجب على المستثمرين مراقبة مراجعات تقديرات الإجماع لنمو أرباح CSI 300 خلال الشهر المقبل أو نحو ذلك".

5) هل زادت الأهمية الاستراتيجية للأسهم A؟

يعتقد UBS ذلك. تؤكد وثائق السياسة منذ عام 2024 - بما في ذلك "المبادئ التوجيهية التسعة" واللغة من الجلستين الأخيرتين - على دور سوق الأسهم في دعم الأهداف الوطنية مثل نقل الثروة والابتكار والازدهار المشترك.

تمتلك الكيانات المملوكة للدولة والمستثمرون الأفراد الآن أكثر من 63% من القيمة السوقية للأسهم A، مما يجعل أداء الأسهم ذا صلة سياسية واقتصادية.

يذكر التقرير: "نلاحظ أن سوق الأسهم A يمكن أن يكون بمثابة خزان جديد لثروة الأسر، خاصة في ظل تراجع العقارات. في الوقت نفسه، نعتقد أن 'قوى الإنتاج الجديدة ذات الجودة' والاعتماد على الذات لا يمكن تطويرهما بالكامل دون دعم تمويلي أقوى من سوق الأسهم".

6) ما هي علامات التعافي الملحوظة في سوق العقارات؟

يرى UBS استقرارًا واضحًا في مدن الدرجة الأولى ومدن الدرجة الثانية الأساسية. انخفضت مستويات المخزون إلى ما دون متوسط 15 عامًا، وترتفع علاوات مزادات الأراضي، واستقرت أسعار إعادة البيع منذ أواخر عام 2024. تعكس هذه الاتجاهات نمط التعافي الذي شوهد في دورة 2014-15.

7) ماذا أشارت ندوة المؤسسات الخاصة؟

أكدت تعليقات الرئيس شي من الشهر الماضي دعم القطاع الخاص، مشيرًا إلى أن اتجاه السياسة "لا يمكن ولن يتغير".

يرى UBS أن هذا يعزز ثقة الشركات، مما قد يؤدي إلى زيادة النفقات الرأسمالية، والمزيد من التوظيف، وتحسين نمو الأجور - وهي عوامل يمكن أن تقلل أيضًا من علاوة مخاطر الأسهم.

8) كيف يفسر UBS دورات سياسة القطاع؟

يلاحظ UBS أن سياسات القطاع في الصين تتبع نمطًا دوريًا من الدعم والتنظيم. على سبيل المثال، شهد قطاع الإنترنت رياحًا مواتية للسياسة المبكرة في 2014-15، والتي تطورت لاحقًا إلى فقاعة. لاحقًا، تدخلت الجهات التنظيمية الصينية لتفكيك الفقاعة وإعادة السوق إلى العقلانية.

حاليًا، يعتقد UBS أن الحكومة "ستحاول تحقيق التوازن السياسي الصحيح، لكن التغييرات السياسية الكبرى يمكن أن تؤدي إلى تقلبات في قطاعات الأسهم A ذات الصلة".

وأضاف البنك: "بعد ندوة المؤسسات الخاصة هذا العام، نعتقد أن السياسات من المرجح أن تميل نحو موقف متساهل عبر القطاعات".

9) ماذا يحدث مع استخدام الطاقة عبر القطاعات؟

تختلف معدلات الاستخدام. تظهر السيارات ومعدات الشبكة وطاقة الرياح وقطع غيار السيارات تحسنًا، بينما لا تزال قطاعات مثل الأسمنت وآلات البناء والروبوتات الصناعية دون مستويات ما قبل كوفيد.

يتوقع UBS تعافيًا تدريجيًا في بعض أجزاء القطاع الصناعي على مدى العامين إلى الثلاثة أعوام المقبلة.

10) ما هو تفضيل UBS الحالي لسوق الأسهم العالمية؟

يصنف UBS أوروبا في المرتبة الأولى، ثم الصين، مع موقف متحفظ تجاه الأسهم الأمريكية. رفع البنك مؤخرًا تصنيف أوروبا إلى زيادة الوزن، مستشهدًا بالتحولات السياسية والتحفيز المالي وانخفاض أسعار الطاقة.

لا تزال الصين هي الوحيدة ذات الوزن الزائد في الأسواق الناشئة، حيث يلاحظ UBS أن أسهم الأسواق الناشئة باستثناء الصين أكثر عرضة للتعريفات الأمريكية وتولد حصة أكبر من الإيرادات من الولايات المتحدة.

وقال استراتيجيو UBS: "يعتقد الفريق أن الأسهم الأمريكية قد تتخلف عن أداء الأسهم الأوروبية وأسهم الأسواق الناشئة في الأشهر الـ 1-3 المقبلة. يعتقدون أن S&P 500 قد يصحح أكثر إلى 5,300 نقطة في الأشهر الـ 1-3 المقبلة، لذا لم يحن الوقت بعد للصيد في القاع".

وأضافوا: "في الواقع، منذ انتخابات نوفمبر 2024 الأمريكية، أظهرت بيانات البحث الاقتصادي الأمريكي ضعفًا، لكن أساسيات الاقتصاد الكلي البطيئة لم يتم تسعيرها بالكامل بعد، في رأيهم".

هذه المقالة مترجمة بمساعدة برنامج ذكاء اصطناعي وخضعت لمراجعة أحد المحررين.