ما هي نظرية الأحمق الأكبر؟ وكيف تنطبق على العملات الرقمية؟

من بين أشهر المنتقدين للبيتكوين والعملات الرقمية بصفة عامة الملياردير الأمريكي وارن والذي صرح قبل سنوات في مقابلة مع قناة CNBC قائلاً: "العملات الرقمية لا قيمة لها أساسًا. لا يمكنك فعل أي شيء بها سوى بيعها لشخص آخر".

في الأدبيات المالية، تُعرف هذه النظرية بـ"نظرية الأحمق الأكبر". الفكرة هي أنه لا ينبغي عليك الاستثمار في شيء ما إذا كانت قيمته تعتمد فقط على بيعه لشخص آخر بسعر أعلى.

تقول هذه النظرية إن الأسهم والسندات والأصول العقارية تُولّد تدفقات نقدية، ويمكن تقييمها بناءً عليها. أما البيتكوين فلا يُنتج أي شيء على الإطلاق.

درس من تاريخ النفط الخام

قبل أواخر القرن التاسع عشر، كان النفط الخام مصدر إزعاج في الغالب. كان رواد الغرب الأمريكي الذين حفروا الآبار بحثًا عن الماء يجدون النفط أحيانًا ويصابون بخيبة أمل. تكمن المشكلة في عدم وجود فائدة مُحددة للنفط. على هامش الربح، كان من الممكن استخدامه في صنع الأسفلت، وكان يُستخدم غالبًا كدواء، ولكن في الغالب كان يُتجاهل. كان العثور على النفط مثيرًا للاهتمام مثل العثور على الطين.

وبدأت الأمور تتغير عندما حقق جورج بيسيل إنجازًا في خمسينيات القرن التاسع عشر: فقد تساءل عما إذا كان "زيت الصخور"، كما كان يُطلق عليه، يمكن معالجته واستخدامه كإضاءة (ليحل محل "زيت الفحم" في مصابيح الكيروسين) وكمواد تشحيم للآلات.

وهكذا وُلدت صناعة النفط: اكتشف عالم وحيد أنه يمكن استخدام سائل لزج، نفاذ، وقبيح المنظر لتوليد الضوء.

مع ذلك، ظل الطلب على النفط منخفضًا في السنوات القليلة الأولى، نظرًا لمشاكله. إحداها كانت رائحته الكريهة، إذ يحتوي النفط الخام على نسبة عالية من الكبريت بشكل طبيعي. لكن عمليات التكرير الكيميائية اللاحقة، مثل إزالة الكبريت - التي موّلتها، بشكل مثير للاهتمام، شركات إنتاج النفط مثل ستاندرد أويل - خلقت استخدامات وأسواقًا جديدة.

لا تنتهي القصة عند مصابيح الكيروسين، بالطبع. فقد شهد مطلع القرن العشرين تجارب المهندسين على محركات الاحتراق الداخلي. ومع نمو السيارات من ألعاب الأطفال إلى الضروريات، ارتفع الطلب على النفط بشكل كبير. بحلول نهاية عشرينيات القرن العشرين، كان 85% من إنتاج النفط يُستخدم في إنتاج الوقود.

لم يُدرك الكثيرون إمكانات "الضوء الجديد" في وقت مبكر، لكن أولئك الذين أدركوا ذلك، مثل جون روكفلر، كانوا مسؤولين عن بعضٍ من أكبر الأمثلة على خلق القيمة حتى يومنا هذا.

يُشبه البيتكوين اليوم النفط بعد تطوير مصباح الكيروسين، ولكن قبل السيارات والطائرات وغيرها. إنه سلعة ذات استخدامات واقعية محدودة ولكنها ذات معنى. يستخدمه الأفراد اليوم لتخزين مدخراتهم خارج نظام العملة الورقية ("الذهب الرقمي")، ولتحويل الأموال عبر الحدود، ولتسوية المعاملات الكبيرة بسرعة وبشكل لا رجعة فيه. في بعض البلدان، يُوفر صمام أمان للمواطنين القلقين بشأن الأنظمة القمعية، وطريقةً لتهريب الأموال بمخاطر مادية محدودة.

ولكن على غرار النفط في أواخر القرن التاسع عشر، فإن هذه التطبيقات لا تزال في بداياتها. كانت مصابيح الكيروسين دليلاً على المفهوم؛ تكمن القيمة الحقيقية للنفط في كونه مخزنًا للطاقة يُمكن نقله بسهولة وإطلاقه بكثافة. وبالمثل، فإن فائدة البيتكوين الحالية محدودة؛ فقيمته الحقيقية تكمن في السماح للأموال بالتحرك بسرعة الإنترنت والسماح لها بالاحتفاظ بها بشكل مستقل.

ويراهن المستثمرون الذين يشترون البيتكوين اليوم على أن الاستخدامات المستقبلية المبنية على هذه القدرات الأساسية ستكون أكبر من القيمة السوقية الحالية للبيتكوين.

على سبيل المثال، إذا اخترق البيتكوين بشكل كبير أجزاء من أسواق الثروة الخارجية، أو الضمان، أو المدفوعات، أو التحويلات المالية، أو غيرها من الأسواق، فإن إمكاناته ستكون أكبر بكثير.

وتنص نظرية "الأحمق الأكبر" على أن أسعار الأصول قد ترتفع لمجرد أن هناك من هو مستعد لشرائها بأسعار مبالغ فيها على أمل بيعها لاحقاً لـ"أحمق أكبر"، بغض النظر عن قيمتها الحقيقية. لكن هذه اللعبة تنتهي بمجرد نفاد "الحمقى" المستعدين للدفع.

وفقاً لهذه النظرية، يتجاهل المستثمر التقييمات المالية، وتقارير الأرباح، وكل المعايير الأساسية للاستثمار، ويعتمد بدلاً من ذلك على أمل وجود مشترٍ لاحق يدفع أكثر. وهو نهج بالغ الخطورة، إذ يمكن أن يترك المستثمر في النهاية مع أصول عديمة القيمة عند انهيار السوق.

كيف تعمل النظرية؟

في ظل تطبيق هذه النظرية، قد يشتري المستثمر أوراقاً مالية مشكوكاً في قيمتها، آملاً في بيعها سريعاً لمستثمر آخر أكثر تفاؤلاً. لكنها تنهار مع تفجّر الفقاعات المضاربية، مثلما حدث في أزمة الرهن العقاري عام 2008، عندما عجزت المؤسسات المالية عن تصريف سندات مدعومة برهون عقارية عديمة القيمة.

النظرية مقابل التقييم الحقيقي

أحد أبرز الدروس من الأزمة المالية يتمثل في أهمية التقييم الأساسي للأصول. ويشمل ذلك تحليل القيمة الجوهرية للأصل، ودراسة بيانات الأرباح، ومعدلات النمو، والتدفقات النقدية، وتحليل الصناعة والمنافسة، إلى جانب فهم هيكل الملكية والإدارة.

هل العملات المشفرة مخصصة للحمقى؟

في حديث مع TechCrunch، صرّح بيل غيتس بأن الرموز غير القابلة للاستبدال (NFTs) والعملات الرقمية "تعتمد بنسبة 100% على نظرية "الحمق الأكبر". أو كما قال وارن بافيت عام 2020: "العملات المشفرة لا قيمة لها أساسًا. لا يمكنك فعل أي شيء بها سوى بيعها لشخص آخر".

النقطة التي يُشير إليها غيتس وبافيت والعديد من الاقتصاديين هي أن العملات المشفرة لا تُقدّم أي قيمة "حقيقية". وبالتالي، فإن العملات المشفرة هي ببساطة فقاعة يحاول الناس من خلالها التفوق على بعضهم البعض. إنها ليست سوى خطة لكسب المال من خلال الشراء والبيع بأسعار أعلى.

وعندما يدرك الناس هذه الحقيقة، ستنهار العملات المشفرة. ولكن، ما مدى عدالة هذا التحليل للعملات المشفرة؟ مع أن تطبيقات العملات المشفرة في الحياة العملية قليلة، إلا أنه من السابق لأوانه الجزم بأن البيتكوين أو غيرها من العملات الرقمية عديمة الفائدة عمليًا. اليوم، يستخدم الناس العملات المشفرة لنقل الأموال عبر الحدود وتسوية المعاملات الكبيرة.

وعلى الأقل، يقبل عدد قليل من كبار تجار التجزئة البيتكوين كما لو كانوا يقبلون العملات الورقية. يقارن مات هوجان، الكاتب في مجلة فوربس، البيتكوين بالنفط في خمسينيات القرن التاسع عشر. في ذلك الوقت، كان النفط يُستخدم فقط للمصابيح وتزييت الآلات. بالطبع، مع محركات الاحتراق والتقدم التكنولوجي، أصبح النفط من أغلى السلع في العالم. ربما يحدث شيء مشابه مع العملات المشفرة.

وعندما نفكر في الأمر، نجد أن نظرية "الأحمق الأكبر" هي كيفية عمل العديد من الأسواق. لا تُحدد الأسعار والقيمة دائمًا بعوامل عملية مثل المنفعة، بل تُحدد وفقًا للعرض والطلب. إذا اعتقد الناس أن لوحة روثكو تساوي 80 مليون دولار، فهذا هو مقدار قيمتها. إذا كان الناس على استعداد لدفع ثمن، فإن هذا السعر هو ما يُحدد القيمة (على الأقل من الناحية الاقتصادية). بالطبع، تكمن المشكلة في أن البشر متقلبون بشكل ملحوظ. فما نعتبره اليوم قيمًا، قد نعتبره غدًا بلا قيمة. لذا، فإن العملات المشفرة ليست "فقاعة" أكثر من أي سوق أخرى غالبًا ما تتضخم، مثل الفن أو المجوهرات.